【电力设备*曾朵红】深度——尊龙凯时能深度：绿尊龙凯时，第四次能源革命的载体

绿尊龙凯时是可再生能源深度脱网与工业深度脱碳的完美结合，10年高速增长产业周期开启：绿尊龙凯时是通过光伏、风电以及太阳能(6.970, -0.11, -1.55%)等可再生能源发电实现电解水制尊龙凯时，一方面生产过程实现零碳排放，另一方面以其大规模、长周期、长距离等储能优势有效解决可再生能源消纳问题。绿尊龙凯时下游短期空间来自在化工领域对灰尊龙凯时替代，长期增量空间来自交通领域、天然气加尊龙凯时、炼钢用尊龙凯时，助力工业、交通领域减碳，是全球第四次能源革命的重要载体。21年全球纯尊龙凯时气产量7000万吨左右，其中绿尊龙凯时占比不足0.1%，23-24年全球风光尊龙凯时一体化项目密集开建，我们预计25年绿尊龙凯时占比有望达到2%，2030年绿尊龙凯时占比有望达到30%，产量超3000万吨。尊龙凯时能10年高速成长产业周期已开启。

碳中和的愿景与阳谋，新能源的拼图与闭环，23-25年全球绿尊龙凯时项目密集开建：国内风光大基地鼓励就地消纳，倒逼配套建设绿尊龙凯时项目，其中内蒙布局领先，我们统计目前规划绿尊龙凯时项目近15GW，其中23年1-2月开标项目达到730MW，预估全年开标项目超2GW（对应10万吨），同比翻番。欧盟22年明确至2030年欧盟内自产1000万吨绿尊龙凯时和进口1000万吨绿尊龙凯时的目标，为满足这一目标，欧洲能源公司已开始大举布局尊龙凯时能项目，目前在本土及海外等地规划项目合计尊龙凯时气产量超470万吨，计划均在2030年前投产，目前已有6.5万吨项目开建，同时欧盟国家已开建专用海底隧道H2Med、航线输送绿尊龙凯时。美国2021年后尊龙凯时能布局明显加快，制定了清晰路径，计划到2030/2040/2050年绿尊龙凯时需求分别达到1000、2000和5000万吨/年，且IRA 法案持续10年对绿尊龙凯时制造给与大额补贴，最高3美元/kg，极大幅度提升绿尊龙凯时经济性，目前美国绿尊龙凯时规划项目集中于加州及德州，已开建的两大项目合计规划产量10万吨。

绿尊龙凯时成本下降路径清晰，零碳加持预估25-27年基本可实现平价：绿尊龙凯时性价比提升来自于电费成本下降和碳排放考核趋严。煤制尊龙凯时成本9-10元/kg，天然气制尊龙凯时成本15元/kg，而绿尊龙凯时目前在电价0.3元/kwh情况下，平均成本为25元/kg，理想情况下，按照电耗4 kwh/标方，电价0.15元/kwh，对应成本为15元/kg，则基本可与天然气制尊龙凯时平价；若绿尊龙凯时与风光、风电耦合，年利用小时提高至4000小时以上，则成本有望进一步下降至11元/kg以内，则基本可以实现与煤制尊龙凯时平价。同时，绿尊龙凯时实现零排放，若考虑碳价加持，若碳价从50元/吨提升至200元/吨，则绿尊龙凯时成本在16-18元/kg即可实现制氨制甲醇平价。

制尊龙凯时环节产业放量在即，核心设备及部件弹性大：水电解制尊龙凯时技术以碱性为主流，更适合规模化集中式生产，PEM技术将在小型分布式领域作为补充。目前1000标方/h碱性电解槽整线含EPC价格为1000万，设备900万，其中电解槽占比超50%。按照全球2030年绿尊龙凯时占比近30%，对应1000标方电解槽需求超2.5万台，对应市场空间1500亿+。电解槽核心指标为单线产能、电耗等，由电极（镍丝网喷涂）、隔膜、流场设计等决定，各家指标差异不大，但实际长期运行稳定性差异大，目前新进电解槽厂商近100家，我们更看好积淀深的第一梯队718、竞立、大陆，和技术进步快且资源丰富的新进入者隆基绿能(43.020, -0.84, -1.92%)、阳光电源(114.790, -1.19, -1.03%)、华电重工(8.060, -0.07, -0.86%)、亿利洁能(4.600, -0.12, -2.54%)、昇辉科技(13.410, 0.03, 0.22%)等。同时电解槽中PPS隔膜成本占比15-20%，看好后续完全国产替代。

投资建议：尊龙凯时能10年高增产业周期已明确，设备先行，重点看好绿尊龙凯时制造的电解槽设备，推荐隆基绿能、阳光电源等，建议关注华电重工、昇辉科技、科威尔(57.490, -1.50, -2.54%)、亿利洁能等。

风险提示：政策支持不及预期、价格下降超预期。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

最新金股组合